2024年报及2025一季报点评：营收再更始高，乘上贸易航天和邦产民机发达春风

　　航天环宇(688523) 事故： 4月29日公司通告，2024年达成营收（5.08亿元，+11.36%），归母净利润（1.02亿元，-24.42%），扣非归母净利润（0.76亿元，-22.75%）；毛利率（43.67%,-7.58pcts）,净利率（21.96%,-8.34pcts）。 2025Q1生意收入（0.61亿元，+40.61%），归母净利润（0.10亿元，+145.34%），扣非归母净利润（0.02亿元，由亏转盈）；毛利率（46.18%，+10.21pcts),净利率（15.06%,+4.73pcts)。 投资重点： 公司2024年营收创近年来新高，2025Q1事迹获得开门红 2024年，公司生意收入（5.08亿元，+11.36%）稳步延长，创近年来新高，贯串六年正延长，毛利率（43.67%，-7.58pcts）有所下滑，厉重系受产物机闭转移，下逛主机或总体客户价值降低的影响所致。公司归母净利润（1.02亿元，-24.42%）和净利率（21.96%，-8.34pcts）均有所降低，厉重系研发用度（0.60亿元，+25.64%）和贩卖用度（0.11亿元，+35.04%）疾捷延长、一面奖补资金已于2023年付出完毕导致其他收益（0.16亿元，-41.57%）彰着降低等来源所致。 2025Q1，公司生意收入（0.61亿元，+40.61%）和归母净利润（0.10亿元，+145.34%）同比疾捷延长，厉重系通讯及航空产物贩卖收入推广所致。 2024年，公司时候用度率（21.52%，+0.73pcts）有所延长，个中贩卖用度率（2.26%，-0.17pcts）和收拾用度率（7.21%，-0.86pcts）有所降低；财政用度率（0.15%，+0.41pcts）有所推广，厉重系叙述期内短期借钱推广导致利钱付出推广，协定存款利率降低，利钱收入淘汰所致；公司赓续增大研发进入，研发用度率（11.90%,+1.35pcts）有所晋升，从正在研项目来看，席卷一面航空动力、紧缩场项目一经进入小批量临蓐行使阶段，咱们以为将渐渐对公司事迹延长出现驱动用意。 资产欠债外端，2024岁暮，公司合同欠债（0.09亿元，+413.99%）大幅延长，厉重系片面合同预收款；正在筑工程抵达（3.20亿元，+84.34%），厉重系航空家当园创设进入、待装配调试开发推广；存货(1.60亿元，+26.21%）疾捷延长，公司估计2025年向相闭人贩卖产物、商品金额为1.05亿元，相较旧年产生额0.40亿元，延长162.50%。 2024年，公司策划勾当出现的现金流量净额（0.57亿元，+45.93%），厉重系收入推广，贩卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期推广所致；投资勾当出现的现金流量净额（-0.86亿元，+88.84%），厉重系购置机闭性存款的影响所致；筹资勾当出现的现金流量净额（-0.62亿元，-107.30%），厉重系旧年同期IPO召募资金流入及叙述期现金分红、股票回购所致。 航空航天工艺装置和航空产物营业疾捷延长，身处航空航天高景气发达赛道 公司主生意务用心于航空航天范畴的宇航产物、航空航天工艺装置、航空产物和卫星通讯及测控测试开发的研发和创制，厉重为航空航天范畴科研院所和总体单元的科研临蓐工作供给手艺计划处分和产物创制的配套供职。公司客户席卷航天科技、中邦电科、航天科工、中科院、航空工业、中邦商飞、中邦航发等。 ①宇航及通讯产物：2024年营收（1.98亿元，-30.77%）有所降低，厉重受宇航产物贩卖价值降低与产物机闭转移双重影响所致，营收占比38.91%,毛利率（54.59%,-1.03pcts)略有下滑。 宇航板块营业厉重席卷担负星载微波天线、微波器件、机构机闭、热控、星体机闭及太阳翼等重点零部件的工艺手艺咨议、缜密创制、安装、测试、境况试验等工作。卫星通讯及测控测试开发板块产物厉重席卷卫星通讯天线、地面测控天线和特种测试开发三个种别。 叙述期内，公司厉重完结了一体化阵面、罅隙阵天线、导航巩固天线、有源板、星载复材机闭件等产物；完结了各型天线、集装箱测控数传天线、贸易低轨卫星互联网测控与馈电天线、车载卫通天线、百般型紧缩场反射面等产物。公司行为地面体例的重点供应商，完结了“千帆”星座4.5米测控天伺馈、“千帆”星座1.8米馈电天伺馈产物的研制，并正在初次星地筑链事务中获得美满得胜。 ②航空航天工艺装置：2024年营收（2.27亿元，+81.37%）高速延长，厉重系客户新增工作工装需求推广所致，营收占比44.65%，毛利率（40.71%,-1.35pcts）略有下滑。 产物厉重席卷金属及复合资料零部件成型工艺装置、安装型架、复合资料零件主动化临蓐线、部段和整机安装临蓐线、非标装置等产物的研制、维修及供职。 叙述期内，子公司湖南飞宇中标“上海飞机创制有限公司C929项目复材工装框架订定项目”，成交金额不跨越1.75亿元；同时正正在研制众个类型的C919部装产线工艺装置，为邦产大飞机的批产助力；湖南飞宇己满堂乔迁至航空家当园，厂房面积约3.6万平方米，新增主动化加工、检测、调试开发数十台套，极大晋升了公司工艺装置的研制要求和产能；全资子公司自贡环宇正在四川自贡航空家当园发展产线创设，自贡环宇现已发展人才步队创设，家当园区创设己处于扫尾验收阶段，达产后将会正在无人机创制与装置范畴酿成特有的家当化上风；年内，公司厉重完结了各型飞机、无人机的复材机身机闭、机翼、进气道、大型民用航空策划机短舱组件等产物。 ③航空产物：2024年营收（0.83亿元，+84.81%）高速延长，营收占比16.39%，毛利率（25.87%，-16.85pcts）有所降低，厉重系项目组成较上年有彰着转移以及临蓐开发转固进入利用，折旧用度较上年同期推广所致。 产物厉重席卷复合资料机闭件、复合资料效力件、金属零部件。 叙述期内，公司厉重完结了高难度进气道工装、C919产线平尾、机翼试验件工装、机头填充平台、侧壁板事务台、进气道夹具等产物。 满堂来看，公司所处航空航天赛道正处于高景气发达阶段。随同近期邦网星座、千帆星座、银河航天卫星互联网手艺试验卫星等得胜发射，众个卫星互联网星座已进入本色性的创设阶段，我邦卫星发射数目正在改日几年希望支撑疾捷延长趋向，卫星创制家当希望脱离守旧项目制，迎来大宗量临蓐阶段；同时，跟着大飞机界限化系列化勾当的发展，以及产能晋升项宗旨渐渐创设，邦产大飞机C919的交付量希望稳步晋升，交付节律希望维持正在较高程度。维系守旧航天家当、贸易航天以及邦产大飞机等范畴的加快发达，公司事迹希望足够受益。 发展股份回购，践行“提质增效重回报” 公司2024年2月通告，拟利用IPO一面超募资金以鸠集竞价形式回购公司股份，回购资金总额不低于5000万元、不高于1亿元，回购价值不跨越百姓币30元/股，截至2024年12月31日，公司已累计回购公司股份306.00万股，占公司总股本的比例为0.75%，回购成交的最高价为22.37元/股，最低价为15.43元/股，付出的资金总额约为百姓币5942.61万元。 公司踊跃发展股份回购，有利于公司践行“提质增效重回报”举动计划，爱护公司股价安祥，创筑优秀的墟市地步。后续回购股份拟用于发展股权驱策，有利于足够调动公司收拾团队以及重点骨干的踊跃性，有用地将股东长处、公司长处和重点团队一面长处绑定，钻营很久发达。 投资创议： 2024年，公司营收赓续延长，针对公司改日的发达，咱们有如下主张： 1、随同我邦众个卫星互联网星座进入本色性的创设阶段，卫星发射数目正在改日几年希望支撑疾捷延长趋向，公司踊跃结构卫星通讯产物、地面测控装置、特种测试装置、星载通讯有用载荷等营业的事迹兑现希望进一步提速。 2、受益于邦产大飞机界限化系列化勾当的发展，以及产能晋升项宗旨渐渐创设，公司航空航天工艺装置和航空产物板块希望足够获益。 3、公司各营业除正在军工范畴外，广博涉及民机、低空经济、贸易航天等，希望正在事迹晋升的同时享福众个主旨活动带来的估值溢价。 4、公司踊跃发展股份回购，有利于公司更好地发展市值收拾，爱护股价安祥，创筑优秀的墟市地步。后续回购股份拟用于发展股权驱策，希望进一措施动公司收拾团队以及重点骨干的踊跃性，钻营很久发达。 基于以上主张，咱们估计公司2025-2027年的生意收入分辨为6.56亿元/8.18亿元/9.99亿元，归母净利润分辨为1.17亿元/1.40亿元/1.70亿元，EPS分辨为0.29元/0.34元/0.42元，支撑“买入”评级，予以对象价24.65元，分辨对应85倍/73倍/59倍PE。 危害提示：研发进步不足预期危害；一面产物客户需求具有不确定性的危害；家当园创设进度不足预期危害等。

　　2024年三季报点评：季度收入赓续延长；受益卫星&大飞机等策略家当发达

　　航天环宇(688523) 事故：公司10月29日发外了2024年三季报，2024年前三季度达成营收2.7亿元，YoY+33.0%；归母净利润0.5亿元，YoY+0.4%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-13.7%。事迹基础相符墟市预期。公司收入延长厉重受益于航空工艺装置及通讯产物的收入延长。咱们归纳点评如下： 前三季度收入同比延长33%。单季度看，公司1Q24~3Q24分辨达成营收0.4亿元、1.2亿元、1.1亿元，同比增速分辨是+71.8%、+50.3%、+8.5%；分辨达成归母净利润0.04亿元、0.19亿元、0.28亿元，同比增速分辨是-27.3%、+54.3%、-14.7%。公司贯串3个季度收入同比正延长。结余技能方面，公司3Q24毛利率为52.0%，同比淘汰1.12ppt；净利率为27.7%，同比淘汰6.76ppt。2024年前三季度归纳毛利率为43.4%，同比淘汰13.38ppt；净利率为20.7%，同比淘汰3.59ppt。 研发进入加大；存货/合同欠债较年头均有较大水准延长。用度端，公司2024年前三季度时候用度率为27.2%，同比淘汰3.46ppt。个中：1）贩卖用度率3.3%，同比淘汰0.25ppt；2）收拾用度率9.3%，同比淘汰2.41ppt；3）研发用度率14.8%，同比淘汰1.85ppt；研发用度0.4亿元，同比延长18.1%，厉重是加大了大飞机等航空产物及通讯产物的研发进入。截至3Q24末，公司：1）应收账款及单据4.6亿元，较年头延长19.7%；2）存货1.8亿元，较年头延长44.3%；3）合同欠债0.05亿元，较年头延长170.3%。增速较高但基数较小。 股份回购彰显发达信仰；珍视卫星、大飞机、无人机等策略家当结构。2024年2月5日，公司披露了股权回购计划，安顿自通告日起12个月内回购资金总额5000万~1亿元，正在改日适宜机缘统统用于员工持股安顿或股权驱策，或彰显出公司看待股东回报事务的珍视和对公司永恒发达的信仰。策略家当结构方面，1）卫星：2024年以后，公司完结了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产物的研制，并正在初次星地筑链事务中获得美满得胜。同时也为上海垣信等众家客户供给宇航及卫星通讯、测控等相干产物。随同“千帆”星座连续发射和组网，公司卫星营业或具备较大需求弹性。2）大飞机：2024年4月，公司子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架订定项目”，订单金额不跨越1.75亿元；同时也正在研制众类型的C919工装，改日发达潜力较大。 投资创议：公司深耕航空航天范畴二十年，是邦度级专精特新“小伟人”。受益于航空航天装置的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质临蓐力范畴营业的发达，公司改日几年事迹或希望连续攀升。依照下逛需求转移，咱们调治公司2024~2026年归母净利润分辨为1.45亿元、2.03亿元、2.81亿元，此刻股价对应2024~2026年PE为60x/43x/31x。支撑“推举”评级。 危害提示：下逛需求不足预期；订单交付不足预期；产物减价危害等。

　　2024年中报点评：2Q24收入同比大增50%；大飞机与卫星等营业昌盛发达

　　航天环宇(688523) 事故：公司8月21日发外了2024年中报，1H24达成营收1.7亿元，YoY+55.3%；归母净利润0.2亿元，YoY+28.7%；扣非归母净利润0.1亿元，YoY+6.5%。收入延长好于墟市预期。厉重受益于航空工艺装置营业的收入延长。 咱们归纳点评如下： 2Q24收入同比大增50%。单季度看，公司1Q24~2Q24分辨达成营收0.4亿元、1.2亿元，YoY+71.8%、+50.3%；分辨达成归母净利润0.04亿元、0.19亿元，YoY-27.3%、+54.3%。公司贯串2个季度收入维持疾捷延长。结余技能方面，公司2Q24毛利率同比淘汰21.77ppt至38.6%；净利率同比推广5.10ppt至18.2%。公司1H24归纳毛利率同比淘汰22.22ppt至37.9%，厉重是生意本钱增幅（142%）大于营收增幅（55%），以及产物机闭转移等要素合伙导致；净利率同比推广1.23ppt至16.2%，或厉重受益于用度管控技能的晋升。 用度管控技能有所晋升；24Q2末应收/存货/合同欠债等较年头均有延长。用度端，公司1H24时候用度率为29.1%，同比淘汰11.05ppt。个中：1）贩卖用度率3.3%，同比淘汰0.97ppt；2）收拾用度率11.0%，同比淘汰4.10ppt；3）研发用度率15.1%，同比淘汰6.74ppt；研发用度0.3亿元，同比延长7.4%；4）财政用度率-0.3%，上年同期为-1.1%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及单据4.3亿元，较年头延长11.4%；2）存货1.7亿元，较年头延长32.2%，厉重是原资料及正在产物推广导致；3）合同欠债0.04亿元，上年同期为0.02亿元，厉重是新增中邦航发上海商用航空策划机创制有限义务公司的预收款；4）钱币资金1.3亿元，较年头淘汰54.1%，厉重是奉行现金分红及股票回购导致；5）策划勾当净现金流为-0.7亿元，上年同期为-0.9亿元。 踊跃发达卫星互联网、大飞机、低空经济等新质临蓐力范畴营业。1）卫星互联网：2024年以后，公司完结了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产物的研制，并正在初次星地筑链事务中获得美满得胜。同时也为上海垣信等众家客户供给宇航产物、卫星通讯及测控产物的研制及工程化供职，后续希望迎来较大墟市需求。2）大飞机：2024年4月3日，公司通告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架订定项目”，订单金额不跨越1.75亿元。同时正正在研制众个类型的C919部装产线工艺装置，为邦产大飞机的批产助力。 投资创议：公司深耕航空航天范畴二十年，是邦度级专精特新“小伟人”。受益于航空航天装置的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质临蓐力范畴营业的发达，公司改日几年事迹或希望连续攀升。咱们估计，公司2024~2026年归母净利润分辨为1.70亿元、2.37亿元、3.26亿元，此刻股价对应2024~2026年PE为38x/27x/20x。支撑“推举”评级。 危害提示：下逛需求不足预期；产物减价危害等。